储蓄国债（凭证式）
大家好，我是Ellery。今天，230亿元规模，2023年记账式附息（七期）国债50年期正式上市交易了，票面利率为3.27%，按半年支付利息。如果手持100万买入，每半年1.63万到手，1年就是3.27万，到期之前也能交易转让，毕竟是国债，看着非常香，那要马上抢吗？别着急，看完今天这篇文章，再来作出决策。
本文从三个方面入手：
储蓄国债为何被疯抢、记账式国债为何价格波动、增额寿险带来的意外惊喜。
①国债可以分为三类：储蓄国债（电子式）、储蓄国债（凭证式）、记账式国债。
大家在柜台排队抢购最多的是储蓄国债，分为电子式和凭证式，单从字面意思上，这两类都更像“储蓄”。
②储蓄国债（凭证式）：到期一次性返本付息，不计复利。（下图3.12%票面利率，折算为年化复利为2.94%）如果急用钱，可提前向银行兑取变现。凭证式按持有期计息，下图5年期国债，3年内变现拿回的钱接近银行存款利率，还会收取手续费。
储蓄国债（凭证式）
③储蓄国债（电子式）：按年付息（如下图3.22%利率），到期返本（票面价格）并支付最后一年利息。投资者拿到利息可以自行再投资，相当于可以实现复利。如果利息再投资的收益也能达到3.22%，那总收益就能达到3.22%复利收益。但如果再投资收益略低、比如只有2%，那投资总收益率会低于复利3.22%。
储蓄国债（电子式）
因此，如果电子式和凭证式同样的票面利率，考虑利息再投资产生正收益，电子式持有到期总收益会略高一些。电子式如果急用钱，可提前向银行兑取变现，按持有时间扣除利息（如上图），也会收取手续费。在这方面，和凭证式算起来差不多。
小结：储蓄国债电子式、凭证式，最佳策略就是排队抢、然后买入并持有到期，就能完全享受到无风险回报率。如果需要提前兑取，就会有利息损失，这就是更像“储蓄”的原因，也因此是老百姓无风险投资的首选！
我们再讲讲记账式国债，也就是今天的主角，他的收益和风险，和储蓄国债那真的是完全不一样了！
①记账式国债特点：按年（为主）/半年付息，到期返本（票面价格）并支付最后一期利息；因此利息可以自行再投资，以实现复利收益。似乎和储蓄国债（电子式）一样？
最大的区别在于，记账式国债可以在到期前按市场价格交易转让出去（和别人买卖），所以不会损失利息。
而市场价格受到利率、流动性等原因影响，可能产生买卖收益或损失！
②转让交易定价机制：一般情况下，加息趋势时，国债交易价格下降，余下期限的到期收益率提高；降息趋势时，国债交易价格则上升，余下期限的到期收益率降低。怎么理解？
开始大白话举例为方便演示，我以招行APP的准国债（国开债）为例来演示价格机制。
下图中的国开债（准国债），在2019年发行时票面利率3.65%，为何现在买入，余下6年到期的收益只有2.95%？？（下图）
某国开债
假设卖方甲，持有该3.65%的未到期债券A，到了2023年的今天想要卖出。
买方乙，因为这几年利率下行，现在去买一份国债5年期，收益却只有2.94%左右（相当于市场利率水平）。
银行为了撮合这笔交易，就向乙报价103.88元（高于100元票面价格），乙算了一下，按这个价格买入，虽然比票面是贵了一点，但到期年化收益率还是能够达到2.94%（IRR收益，如下图）的市场利率水平，就选择买入并持有到期。（终于不用排队抢了）
买方乙的收益
从甲的角度，现在卖掉债券A，既不会损失已经拿到的3年利息（落袋为安），也能够按卖出价103.65元（比买入价略低，相当于是给银行的费用）+当年应付利息3.12元（由乙支付）即106.77元，就可以计算出这笔交易实际IRR变成了4.38%（比票面利率更高）。
卖方甲的收益
同理，如果遇到加息的环境，甲要提前转让交易，交易价格就可能跌破票面价格（因为余下期限的收益率要足够高才能吸引乙买入），折价卖出就会直接产生损失。如果甲不愿意交易，选择继续持有到期，则不受影响。这其实就是和硅谷银行遇到的问题是一样的！
对比之下，中国过去近20年的利率环境还是相对稳定的，但因为债券市场（尤其是长期债券）对利率非常敏感，所以投资长期国债的基金（非直接通过银行购买的凭证或电子国债）波动还是相当大的。
感受下图为7-10国开债（准国债）指数基金-蓝线，最大回撤/跌幅也曾经有过8%（也有猛涨的时候）。
7-10国开债指数基金
③再回到50年国债，就要考虑好两个问题：付息再投资收益存在风险，加息、降息趋势可能带来不同的再投资收益；因利率、流动性等变化因素，如果拿不住50年，要提前交易转让，长期债的价格波动幅度会更大，普通投资者不一定可以承受。
所以50年期国债的主要投资者还是以社保、保险公司等机构投资者为主。
如果抢不到3-5年国债，在APP上买国开债、地方债，也是很好的选择！
①回顾增额寿险基本特征：增额寿险是指近期比较火热，在经历保单“现金价值”（退保利益）超过所交保费的封闭期后，保单现金价值随保额逐步实现3.5%复利增长的保险产品，长期IRR可以达到3.3-3.5%，可以持有到终身。（保险的安全性受到强监管政策和保险保障基金保护）
允许以保单贷款、减少保额/部分退保领取现金价值的方式（注意具体规则），满足资金需要。
以上4个产品按35岁男性每年交10万元合计50万元演示，以具体规则为准，注意公司、条款、增值服务等不同
②分析增额寿险的BUG之处：
保单现金价值全额增长，不用考虑再投资风险，最长终身达到3.3-3.5%年化复利。
现金价值增长的水平确定，不受外部利率变化的影响，自合同成立时确定。
流动性更强，可以更灵活的实现持续消费、或者把握市场机会，包括加息环境下的债券机会，或者是低息环境下的股票机会等。
相当于就是在“封闭期”后，可以达到“收益性、安全性、流动性”的平衡，更适合作为家庭长期投资的“压舱石”资产。
③增额寿险在低息环境下、需要取钱时的“息差”收益：
如果外部持续降息、又需要取钱消费的，我们还可以通过借入低息资金的方式，赚到“息差”。
比如我们未来某一天，抵押贷款利率降到了现在的台湾的水平（不到2%），我们就向银行借入资金的方式来满足当下消费需要。
数据平台Numbeo2023年数据
等到贷款到期时（比如1年），再通过增额寿减额的方式去还贷款和利息（2%），还可以稳稳的留住这一年增额寿现金价值1.5%的增长差（3.5%-2%），相当于是赚到了“息差”。
④期限与收益互补：国债的期限选择较多，而增额寿可以持有终身，但因为封闭期（期间退保有较大损失）的原因，普遍需要持有5年、甚至10年以上（以具体产品规则为准），投资者需要根据自己未来资金的需要，尽可能匹配，就能实现无风险收益的最大化。
下期见!