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报告摘要：

焦炭策略概述

在1900-1925区间买入焦炭2001合约，单边操作，第一目标位2000以上，第二目标位2200。

焦炭基本面因素分析：

焦化产业在未来半年内产能大幅净退出，供给收紧；

生铁产量到今年年底预计增加5%同比，刺激焦炭需求；

目前库存开始下降，且焦化厂库存位置安全，未来会出现供给缺口，反应在库存上；

目前焦炭盘面价格兑现了现货的跌幅预期。

焦炭策略风险控制及风险因素

止损位置：1750以下。上涨过程中可能有短期回调，则逢高减仓，回调企稳加仓。

政策风险：各地政府焦化去产能未达预期，秋冬采暖季高炉限产加强超预期，限制铁水生产；

市场风险：焦炭在前期跌幅下存在惯性下跌。

一、焦炭策略概述

在1900-1925区间买入焦炭2001合约，单边操作，，第一目标位2000以上，第二目标位2200。

二、焦炭策略因素分析

(一)需求端持续强劲

在钢铁行业方面，在结束了三年的产能规划后，我们所取得的主要成果之一就是解除了钢铁行业系统性风险。钢铁行业资产负债率由2015年的67.5%峰值，下降到目前的59%。2018年10月中央政治局会议中，当时工作的重点已经转移到“稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳预期”的整体基调上。总结来说：政策红利拐点已现，且16-18三年的供给侧改革去1.5亿产能任务完成，后续为产能改造。

产能改造方面，据公开统计，今年上半年有32家钢厂公示了产能置换项目，其中拟退出产能约1.11亿吨，新建产能约9436万吨。而9家钢铁产能置换项目已开工建设，涉及的钢铁企业有承德建龙、中新钢铁、徐钢集团、河北津西钢铁等，合计产能2823万吨。这里需要注意的是，这里新产能总比例虽然低于被置换的产能，但新产能代表着更大的高炉容积和更环保的生产。无论是从产能利用率，还是从抗环保上讲，新置换的产能利用效率更高，在面对突发环保政策时，其供应受到的影响更小。

图1：钢铁行业资产负债率

三季度末，受到华北地区周边限产影响，铁水产量(样本内周度)难续前期高企现象。但是，生铁产量同比去年仍走高，秋冬采暖季的环保政策是重要变量。预计年底生铁产量增速将于5%左右。焦炭的需求端仍利好。

图2：生铁产量情况

(二)供给端收紧

从全国的范围来看，2019年焦炭新增产能和去产能同时进行。其中新增产能共计1932万吨，主要集中在山西地区，其他包括山东吉林等地有部分新建产能；目前已经完成1165万吨。还剩767万吨产能未新增。

再看全局去产能计划，山东山西江苏河北四个主流地区的去产能计划，其中山东计划在2020年4月前完成24家焦化企业产能压减1686万吨；2019年底山西关停焦化产能1000万吨，计划4.3米焦炉比例降至60%，大机焦占比达到40%。同样，徐州390万，河北500万。总计3500万吨左右产能去化。但是上半年主要集中在产能新增上，产能去化节奏比较缓慢。未来四个月将会迎来产能净出清的时间段。

表1：煤炭7月进口政策

资料来源：国家文件，宏源期货研究所整理

煤炭进口方面，进口政策已经成为比较典型的煤炭供需、价格调节手段。近三年来进口政策变化弹性较大。而2019年以来进口煤数量增长较快，包括动力煤和焦煤。7月份国家再次收紧了进口政策，多地港口接到进口煤炭限制的通知。包括北方、华东、南方几大港口，通过时间大多在30-40天，有的甚至在45个工作日。

按照往年惯例在执行进口煤限制后，进口煤进口量将有所回落。在焦化产能利用率和开工率不变的假设下，进口焦煤口径下，焦炭的供给量将减少。

截至8月下旬，钢厂焦炭库存报460万吨左右，独立焦化厂库存(100家口径)报21万吨左右，港口库存报468万吨。前期在焦炭供给强势下，焦炭总库存处于较高位置。但港口库存继续上行动力不足。

图3：钢厂焦炭库存

图4：独立焦化厂焦炭库存

到2020年初，焦炭产能净减少约1500余万吨产能。而上半年产能利用率上升，开工率提高，是焦炭产量上升的一个原因；另一个原因是上半年焦化行业新增产能较多，而去产能主要集中体现在2019下半年和2020年初。伴随国内进口煤政策的收紧，预计后期炼焦煤进口讲环比走弱。整体焦炭的供给在未来的中期时间偏弱。

预计2019年全年生铁产量同比提高5%左右。但考虑到在产能置换下，高炉产能利用率的提升，对应冶金焦碳的需求增量比例低于生铁，且周度需求季节性走弱，但同比仍是正值。剩余4个月伴随供给走弱，预计全国焦炭库存(社会和厂内)将会走低，整体基本面偏强。

截至2019年8月29日，焦炭2001合约价格跌至1900点以下，已经兑现了现货端的3-4轮跌幅，中短期价格见底，盘面焦化利润盈亏边缘。而从前20会员净多头持仓来看，净多头开始底部反弹，最弱的时期已过，未来大概率企稳反弹。

因此，我们认为：

焦化产业在未来半年内产能大幅净退出，供给收紧；

生铁产量到今年年底预计增加5%同比，刺激焦炭需求；

目前库存开始下降，且焦化厂库存位置安全，未来会出现供给缺口，反应在库存上；

目前焦炭盘面价格兑现了现货的跌幅预期。

图5：焦炭2001合约价格走势

三、风险控制

止损位置：1750以下。上涨过程中可能有短期回调，则逢高减仓，回调企稳加仓。

需要关注的风险点：

政策风险：各地政府焦化去产能未达预期，秋冬采暖季高炉限产加强超预期，限制铁水生产；

市场风险：焦炭在前期跌幅下存在惯性下跌。

来源: 新浪财经

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