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浙商证券股份有限公司李丹,卢骁尧近期对中国国航进行研究并发布了研究报告《中国国航2022年年报点评：2022年亏损386亿元，载旗航司静待涅槃》，本报告对中国国航给出买入评级，当前股价为10.7元。

中国国航(601111)

中国国航发布2022年年报：全年营收528.98亿元/-29.0%，归母净利润-386.19亿元（2021年为-166.42亿元）。其中Q4，公司营收108.09亿元/-36.7%，归母净利润-105.16亿元（21Q4为-63.21亿元）。

经营数据

（1）截至2022年末，公司机队规模762架，同比+2.7%，全年新增31架、退出11架、净增20架。

（2）2022年：ASK、RPK、客座率同比分别-36.9%、-42.3%、-5.9pct，较19年分别-66.6%、-74.1%、-18.3pct。其中，22Q4：ASK、RPK、客座率同比分别-37.3%、-39.6%、-2.4pct，较19年分别-72.0%、-78.1%、-17.2pct。

收入端

2022年航空市场需求受疫情冲击，客收显著提升，公司全年客公里收益0.63元/+14%，其中国内线0.57元/+7%，国际线2.34元/+27%，地区线1.01元/+47%。

成本费用端

公司2022年单位ASK成本0.86元/+52.9%，单位扣油ASK成本0.62元/+46.1%。主要受油价飙升影响，全年航空煤油进口到岸完税价平均7510元/吨，同比增加74%，公司全年燃油成本227.63亿元/+10.0%，单位ASK燃油成本0.24元/+74.2%。2022年末人民币较21年末贬值9.1%，公司全年汇兑损失40.89亿元。

取得山航集团控制权，向超级承运人迈进

公司于2023年3月22日公告称已取得山航集团控制权，根据2021年RPK，公司份额将升至第二，机队规模比肩南航，资产规模跃居第一，在二线机场份额将得到有效补充、在韩国与泰国线上能够与东航、南航分庭抗礼，在新加坡线份额将超越东航升至第二。疫情前山航2010-2019年营收CAGR为11%，增长较快，ROE领先三大航，资产周转率全行业最高，同时客座率和飞机利用率也高于三大航。公司复刻收购深航，再度实现低价控股中型航司。

新航季如期而至，静待载旗航司释放高弹性

公司作为唯一载旗航司，品牌价值深厚，坐拥最优质航线和商旅客群，随着票价市场化持续推进，盈利天花板被打开，十四五期间行业供给增长确定性减速，一旦供需错配出现，公司提价能力最强，业绩弹性将充分释放，预计2023-2025年归母净利润63.68、210.21、214.31亿元，维持“买入”评级。

风险提示

出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券肖欣晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.57%，其预测2023年度归属净利润为亏损395.04亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国国航（601111）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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