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开头先说一下昨天那篇文章，昨日统计了从2014年以来乐普医疗管理层增持的情况，本文补充说明一下，昨日漏掉了董事长蒲中杰先生在2020年2月份和一致行动人减持的一部分仓位。有粉丝从某个APP上看到6月份也有减持，实际上那个是错的，在正式的公告中只有2月份的一次减持。因为这次减持涉及到管理层的股票质押，所以这篇文章重点讲一下股票质押是怎么回事儿以及乐普医疗的股票质押风险情况。

我们先来看一下，在2020年2月27日董事长减持的具体公告说明。


重要信息我已经用红线帮大家标出来了，几点信息：

1.董事长增持股份的资金大部分来源于股权质押融资。（稍后文中会详细讲解什么是股权质押融资以及股权质押爆仓。）

2.本次减持的主要目的是为降低可能的股权质押风险。

3.本次减持的资金全额用于偿还融资负债，之后会将股权质押比例降至50%以下。（言外之意是管理层没有拿这个钱去自己买跑车开会所，而是去降低了股权质押比例。）

通过第3点信息，结合昨天我写的文章《从乐普医疗历次增持的情况看，现在的投资机会》，我可以有信心地说，维持昨天的观点不变，因为公司的管理层增持确实是为了长期持有，减持也不是为了套现走人。当然了，A股确实有很多公司管理层通过股权质押买入自己公司的股票，然后再高价套现，套现后的资金用于自己的吃喝玩乐。但是这些情况在乐普医疗上并没有出现。

以上是对2014年以来管理层唯一一次减持公司股票的动作做出的分析，下面来讲讲什么是股权质押融资以及它的风险。

股权质押融资其实就是一种融资方式，只不过它的质押物是股权。把股权质押给证券公司或者银行或者其他公司，相应地得到借款。一般融资额度为股权价值的30%~70%不等，股权价值有的是按照账面净资产进行估算，有的是按照最近半年的股票成交平均价格。

那么，下面就是讨论风险的时候了。如果借款时间是1年，到期以后，企业管理层不能够把这个钱还上，那么放款人就有权利抛售公司股权变现，对于放款人来说，肯定是越早拿到现金越好，所以往往会不计价格砸盘，同时公司还不上钱，本身就是一个利空，表示公司经营状况较差，也会使投资者抛售，两股力量相互促进，相互加强，会使下跌更加迅猛。这其实跟美国次贷危机是一样的，如果大量还贷款的人不还了，那么银行就会不计价格地抛售手里的抵押物，导致房价下跌，房子本身又是抵押物，房价下跌又会导致其他资产爆仓，从而形成恶性循环。

另外，股权质押爆仓，指的是股价在暴跌的情况下，触及当初约定的平仓线，因为作为质押物的股权，它的价值下降了，触及平仓线以后，放款人就有权处置股权。放款人担心自己的贷款打了水漂，因此也会不计价格抛售股票进行变现，从而导致股价下跌，这个跟上面的模式一样，往往快速下跌的时候都不是只有一个人在抛售，是大家一起抛。

一般来说大股东只要股权质押比例在50%以下都还是比较健康的，如果你发现一个公司的股权质押比例高达90%以上，那你还是不要犹豫，赶紧撒丫子撤吧。比如当年的乐视网，贾跃亭就是把自己所有的股权进行质押。包括现在的苏宁，也是将所有股权质押给阿里巴巴来进行融资。

股权质押肯定不是一个好现象，它代表的是企业缺钱，尤其是对于快速多元化进行收购的公司来说，股权质押是常见的现象，一定要去注意这块，避免入坑。

那我们看看乐普医疗目前的股权质押情况怎么样呢？

2021年1月15日，也就是几天前，乐普医疗发布了《乐普（北京）医疗器械股份有限公司关于控股股东部分股权质押及解除质押的公告》，内容显示蒲忠杰和其一致行动人的股权质押比例降到50%以下。这其实正好对应了2020年2月份那次减持所说，目的是为了归还融资款且使未来的股权质押比例下降到50%以下，说明管理层确实是说到做到了。虽然乐普在过去的几年里是比较缺钱的，这个从借款和发债的数量就可以看出来，但是目前确实有改善的趋势，所以是一个好现象，希望未来这个情况会越来越明朗。

通过以上分析可以看出管理层并没有因为要套现而减持公司股票，且在想办法进一步降低股权质押比例。虽然不能仅仅因为管理层增持，就判断一家公司必涨，但这确实是一个辅助的积极因素。

另外，值得注意的是，在2019年年报中提到未来公司的方向是稳发展，中长期不再做大型收购兼并。同时将负债率降到40%以下，保障公司长期稳定发展。

2019年年报，另外值得注意的信息是，公司未来三年的重点是更多的开发集采弱相关产品，比如对于B to C的产品，比如可穿戴心电图连续监测手环，家用血压、血糖测量设备等。看着是不是有点像消费企业了，未来随着老年人数量的快速增长，家用心血管相关的监测及诊断产品的需求一定会快速成长。这在某种程度上会抵消一部分集采降价对公司业绩的冲击。


下图是乐普医疗，在2020年的业务板块占比，目前占到20%左右比例的板块是支架系统，如果未来服务消费收入占20%，那就基本上是现在的支架系统在公司的地位。公司对心脏支架的依赖程度会进一步降低。所以如果你还把乐普医疗当成一个简单卖心脏支架的公司，那就要再多思考一下了。


投资中，我总是要求自己再想一想，去找一手的资料。尤其不要人云亦云，因为只有独立思考方能收获理性。当然大家在看我文章的时候，也要带着批判的思维去看，有不对的地方也请各位批评指正。经过思想的相互碰撞，才能够得到最接近于真实的判断。