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中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。

浦发银行(600000)

核心观点

公司经过过去几年的资产负债表调整后，报表稳定性有所提升，也为未来增长夯实基础；疫情影响下风险暴露有所增加，未来可能仍有拨备计提压力。2019 年公司分红率大幅提升 11.84pct 至 30.80%，提高股东回报。当前股价对应 2020年 0.55xPB，维持“增持”评级。

年报业绩与业绩快报一致，一季度增速符合预期。浦发银行 2019 年归母净利润同比增长 5.4%（前三季度累计同比+11.9%），2020 年一季度同比增长 5.5%。收入端，一季度营收同比+10.7%，非息业务表现良好（同比+25.2%），而利息净收入同比仅增 2.1%。支出端，费用管控较好（成本收入比同比降 5.5pct 至18.9%），拨备政策则保持积极。

规模扩张保持积极，负债改善利好息差平稳。资产扩张积极，一季度总资产环比增长 4.2%，季度环比增速为 2017 年以来新高。资产摆布上主要增加金融投资（环比+8.4%），而信贷投放受疫情影响（贷款环比+2.6%），尤其是零售贷款环比减少 0.1%，而对公投放则保持积极（对公贷款环比+4.5%）。息差环比持平，一季度利息净收入环比+3.4%，结合资产增速来看（一季度总资产平均余额环比增 3.7%），我们推测净息差环比平稳。负债成本节约明显（负债平均余额环比+3.7%情况下，利息支出环比-1.1%），主要得益于负债结构改善（存款比重环比+2.4pct 至 62.6%），以及受益资金市场利率下行。

非息收入增长良好，公允价值变动损益及手续费收入都有明显贡献。一季度非息收入同比增长 25.2%，增速提升明显（2019 年同比增长 4.8%）。（1）公允价值变动损益同比+537%，主要源自贵金属衍生产品及债券基金估值上升。（2）一季度疫情影响银行中间业务环境下，手续费净收入仍同比+17.3%，推测与公司积极开展金融市场业务，资产管理、托管等业务发展较快有关。

积极暴露和处置风险，拨备计提继续积极。风险暴露及处置力度加大，一季度新发生风险有所增加，19Q4 公司不良率环比+0.29pct 至 2.05%（关注率环比-0.35pct 至 2.53%），推测主要是主动加大存量风险暴露，而 20Q1 尽管不良率环比微降 0.06pct 至 1.99%、但关注率却上升 0.32pct 至 2.85%，可能受疫情影响，新发生风险增加所致，推测与信用卡等消费类贷款有关（2019 年末信用卡贷款不良率 2.30%，较年中下降 0.08pct）。面对风险暴露，公司积极计提拨备应对，19Q4/20Q1 资产减值损失分别为 202/235 亿元，较 2019 年前三季度提升明显（19Q1/Q2/Q3 分别为 180/189/175 亿元）。拨备覆盖率在 19Q4 因不良上升而环比下降 26.5pct 至 134%，20Q1 在积极拨备政策下回升至 147%（环比+13.1pct），但未来仍可能有拨备增计压力。

风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

投资建议：公司经过过去几年的资产负债表调整后，报表稳定性有所提升，也为未来增长夯实基础；疫情影响下风险暴露有所增加，未来可能仍有拨备计提压力。2019 年公司分红率大幅提升 11.84pct 至 30.80%，提高股东回报。我们维持公司 2020/21 年 EPS 预测为 2.02/2.17 元，当前估值对应 2020 年 0.55xPB，维持“增持”评级

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