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风口财经记者 许耀文

2月24日，北交所官网发布消息称，泰安市的山东华阳迪尔化工股份有限公司（以下简称“迪尔化工”）公开发行及在北交所上市的申请获北交所上市委员会审议通过。

值得注意的是，迪尔化工是泰安市第一家在北交所过会的企业。随着迪尔化工的过会，泰安市资本市场完成在北交所的开拓，将实现在三大交易所全布局。与此同时，山东省的北交所上市版图再一次扩大，有8个城市有企业在北交所上市。

毛利率连年下降，波动较大

迪尔化工成立于2001年，主营业务为硝酸及其下游硝酸钾、硝酸镁、硝基水溶肥等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于光热发电及储能、化工、化肥、军工、电子元件制造等领域。

2014年，迪尔化工在新三板挂牌。2022年10月10日，迪尔化工在北交所公开发行并上市的申请获受理；2023年2月24日，公司顺利获得北交所上市委通过。

同花顺iFind数据显示，近四年来，迪尔化工的经营业绩普遍呈上升态势。进入2022年，公司营收与盈利涨势迅猛。2022年上半年，迪尔化工归母净利润同比大幅上涨177.80%。

但在业绩超高速增长的同时，公司的毛利率与经营活动现金流量净额却有不小波动。

2019年至2021年，迪尔化工的毛利率连续下降，复合下降率达28.66%。

2022年上半年，迪尔化工的毛利率持续下降至13.07%，创下新低。其中，硝酸镁的毛利出现亏损情况，毛利率为-6.50%。

毛利率比较

在现金流方面，受采购结算方式及产品收入结构的变化所影响，2020年与2021年公司的经营活动现金流净额持续下降至负数，整体波动较大。

2022年第三季度，迪尔化工迎来“小高潮”，当季归母净利润几乎与上半年水平持平。前三季度，公司的营业收入与归母净利润已远超2021年全年水平，分别同比增长71.93%与142.50%。与此同时，公司的毛利率略有回升。

迪尔化工的审议意见显示，北京证券交易所上市委员会特别要求迪尔化工详细补充说明的问题主要集中在内控规范完善性、有效性，关联关系以及募投项目可行性及核心竞争力三个方面。

值得注意的是，目前，泰安市尚未有企业在北交所上市。此次迪尔化工过会，泰安市资本市场实现北交所上市“零“突破。至此，泰安市将成为省内第八个在三大交易所均有企业上市的城市。

研发费用率不足0.15%

北交所定位服务创新型中小企业，因而格外注重企业的创新属性。从这一方面来看，迪尔化工的竞争力略显不足。

2019年至2021年，迪尔化工三年的研发费用总额不足150万元，研发费用率的平均值甚至不足0.12%。截至2022年6月30日，迪尔化工仅有20项专利，且均为实用型专利，尚无发明专利。与此同时，与可比公司相比，迪尔化工的研发费用率低于可比公司平均水平（约2.2%）。

迪尔化工表示，2019年至2021年以及2022年上半年，公司的研发投入较少，但公司已逐步重视研发，不断加大新技术、新产品的研发力度，研发费用逐步呈现上升态势。

2022年前三季度，公司的研发费用总额为76.64万元，的确有所上升，超过了2021年全年水平，但研发费用率仅为0.12%，排在北交所现有上市企业的倒数第二位。

近年来，随着相关政策发布以及“双碳”目标的推动，化工行业不断发展，进而推动迪尔化工所在行业领域“升级”，行业集中度及准入门槛提高。这也代表着，头部企业的竞争将加剧。

在此背景下，若公司未实施产品创新则可能出现产品议价能力不强的问题，制约公司利润空间的提升。若未来公司新产品开发和新技术新工艺研发不达预期，公司将面临一定的经营风险。

募投项目多次受问询

目前，公司现有业务布局以硝酸为核心，拓展至下游硝酸钾、硝酸镁以及水溶肥等领域。在现有业务布局与技术掌握的基础上，公司以提升副产品质量、附加值为短期目标，以行业前沿发展与长期战略规划为指导，持续探索进行技术创新储备。

“十四五”期间，配套储能功能的光热发电系统装机规模持续增长，储热介质熔盐的需求迎来集中释放。

顺应行业发展趋势，迪尔化工加码熔盐生产业务。迪尔化工招股书显示，在不考虑超额配售选择权的情况下，公司拟公开发行股票不低于3450万股，拟投入募集资金约1.5亿元，用于年产20万吨熔盐储能项目（一期）的建设。

此前，关于迪尔化工募投项目必要性与可行性，以及募投环评等安全生产问题曾受到两次问询。

超产能生产

招股书显示，募投项目投产后，迪尔化工将新增10万吨两钠生产装置、20万吨熔盐复合装置，产能将进一步扩大，需要公司进行大规模的市场拓展，提升产能消化能力。若募投项目投产后，市场需求、市场竞争状况以及行业发展形势等出现对公司发展不利的变化，公司或面临产能无法消化的风险。

此外，目前，迪尔化工募投项目尚未取得环评批复。虽然公司表示办理完毕环评手续不存在实质障碍，但这一过程或对本次募投项目的投资进度、建设进度等产生影响。

公司所处行业虽具备相对较高的技术成熟度，但仍需持续不断的进行技术改造、工艺升级以及新产品研发，以保障核心竞争力并适应不断变化的市场需求。本次募投项目涉及硝酸钠及亚硝酸钠的新工艺研发，若未能按计划及时完成技术储备，则可能出现因持续研发能力不足导致公司市场地位及经营受到不利影响的风险。

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）