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招商银行

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招商银行(600036)

招商银行三十余年厚积薄发，终成零售标杆银行，在信用卡、财富管理、资产管理（理财）及资产托管等方面具有领头羊地位，在大财富管理领域逐步建立了护城河。依托零售及对公优势，活期存款占比高且稳定，使得近年计息负债成本率为A股上市银行最低，造就了高息差，盈利能力强劲。2021年ROE达17.0%，2023年财富管理估值溢价或将回归。首次覆盖，给予强烈推荐评级。

三十余年厚积薄发，终成零售标杆银行。招行是目前资产规模最大的股份行，2022年末资产规模达10.1万亿元。招行2004年开始零售转型，2014年实施“轻型银行”战略转型，2018年以来探索数字化时代的3.0模式，构建大财富管理价值循环链，打造最好财富管理银行。董事会领导下的行长负责制是机制保障，保证了招行管理层及战略的稳定，为零售战略实施的根基。

深耕零售，多点开花，盈利能力突出。2021年零售业务税前利润占比达52.4%，年末零售客户达1.76亿户，居股份行首位。信用卡业务优势突出，2021年末信用卡流通户数6974万户，信用卡贷款余额8403亿元，仅次于建行；该年信用卡收入为867.5亿元，占营收的26.2%。财富管理业务的王者，2021年末私行AUM达3.4万亿元，居国内首位，零售AUM突破10万亿；该年大财富管理收入521.3亿元，占营收的比例接近16%。截至2021年末，个贷占比52%，存款活期占比66.3%，零售业务优势带来了较低的存款成本及较高的贷款收益率，该年净息差达到2.51%。较高的息差及财富管理优势造就了招行强劲的盈利能力，ROE达17.0%，

领跑同业。招行2022年报业绩快报小幅超出预期，同时预计2023Q2起基本面将持续向好。叠加当前银行板块有显著的正向期权价值和潜在β行情，继续重点推荐板块龙头招商银行。根据业绩快报，调整2022-2024年净利润增速预测为15.1%、13.6%、12.1%，对应EPS为5.31(+0.04)、6.03(+0.11)、6.76(+0.16)元/股，对应BVPS为32.95(+0.05)、37.39(+0.15)、42.34(+0.27)元/股。维持目标价46.07元，对应2022年1.4倍PB，维持增持评级。

Q4营收增速符合预期，利润增速小幅超出预期。22Q4招行营收同比增长0.1%，其中利息净收入同比增长5.3%，主要受规模扩张驱动，息差预计环比微降；非息净收入同比减少10.2%，主因Q4债市波动和理财赎回，对投资收益和理财收入的负向冲击较大。营收低增长，但信用成本进一步下行，推动22Q4归母净利润同比增长18.2%。

Q4存款增量再创新高，全年新增存款近1.2万亿元（2021年为0.72万亿元），为2023年信贷开门红备足弹药，也为存款内部结构优化预留空间。Q4受零售信贷疲弱拖累，贷款增量低于2021年同期。

不良率小幅波动符合预期，拨备高水平稳定。22Q4招行不良率较Q3微升1bp至0.96%，拨备覆盖率较Q3下降5pct至451%。