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西南证券股份有限公司朱会振近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《疫情压制短期表现，长期成长趋势不改》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为22.9元。

百润股份(002568)

投资要点

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收10.4亿元（-14.4%），实现归母净利润2.2亿元（-40.1%）；其中2022Q2实现营收5亿元（-28.2%），实现归母净利润1.3亿元（-45.7%）。

疫情影响公司整体生产销售。1、分品类看，预调鸡尾酒、食用香精2022年上半年分别实现收入8.7亿元（-18%）、1.4亿元（-0.1%）。1）预调鸡尾酒产品以微醺-清爽-强爽的矩阵覆盖3度-5度-8度的酒精含量梯度，更能满足不同消费场景和消费需求。疫情期间，公司代言人宣发、生产物流等方面受到较大影响，预调鸡尾酒业务出现收入下滑。2）香精业务大客户粘性较强，基本盘稳定。2、分渠道看，线下、数字零售、即饮分别实现收入7.3亿元（-14.2%）、2.4亿元（-19.3%）、3837万元（-25%）。3、分区域看，华北、华东、华南、华西分别实现营业收入1.2亿元（-14%）、5亿元（-16%）、2.5亿元（-12.5%）、1.4亿元（-22.7%）。截至2022H1末，公司共有经销商1963家，较年初净增加75家。

成本费用共同承压，盈利能力下滑。1、整体毛利率61.9%，同比下降5.1pp，主要由于疫情期间公司原材料供给、物流等环节受到较大影响。2、费用率方面：销售费用率21.9%，同比增加2.4pp；管理费用率7.2%，同比增加2.6pp，主要由于股权激励费用、员工薪酬、折旧费用增加；研发费用率3.6%，同比增加1.2pp；财务费用率-0.3%，同比增加0.9pp，主要由于可转债利息高于存款利息。整体净利率21.2%，同比下降9.2pp。

全产业链布局，烈酒业务投产元年。1、预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。2、上半年由于上海疫情反复，公司经营活动受到较大冲击，随着下半年疫情逐渐好转，公司有望重回增长轨道。作为行业龙头，公司将充分享受低度酒赛道扩容红利。3、崃州蒸馏厂顺利投产，雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌已顺利灌桶，桶陈中间样品酒获得极高评价，烈酒业务值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为6.0亿元、7.8亿元、10.2亿元，EPS分别为0.57元、0.75元、0.97元，对应动态PE分别为40倍、30倍、23倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券阚磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.16亿，根据现价换算的预测PE为21.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为29.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百润股份（002568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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